摘要：基础数据：交易量、费率根据币小宝行情数据，今年3月份，币安在现货和衍生品市场遥遥领先，现货市场币安以7570亿美元的交易量高居榜首，火币、Okex分别以2100亿、1730亿美元的成交额紧随其后，Coinbase成交额突破1200亿美元，排名第四；...

4月14日，世界知名交易所 Coinbase 据知情人士透露，Coinbase上市后估值可能超过1000亿美元，作为美国最大的合规交易所，Coinbase 上市有利于数字货币产业走向合规，增强传统金融体系对数字货币产业的信心。

受 Coinbase 受上市的积极影响，交易所平台货币最近创下历史新高。沃伦首次发表了一篇文章，“可口可乐上市促进了平台货币的飙升，并详细检查了货币安全货币、UNI和其他8个平台货币”，但这篇文章只是解释了平台货币，并没有提到估值。那么，与 Coinbase 这些平台币是被高估还是被低估？本文将从数据指标、市场分析等多个维度带您一探究竟。

一、主流交易所运营数据纵观

在交易所方面，我们选择 Coinbase、安、火币、火币、火币、Okex、FTX 等待头部CEX，并将今年流行的分散交易所Uniswap纳入比较。在指标方面，我们选择交易量(现货、衍生品)、纯利润、总市值、市盈率等数据。

• 数据:成交量、费率、费率

根据硬币小宝市场数据，今年3月，硬币在现货和衍生品市场遥遥领先，现货市场以7570亿$交易量排名第一，火币、Okex分别由2100亿$、1730亿$紧随其后，Coinbase成交量超过1200亿$，排名第四；衍生品市场，硬币规模超过1万亿元，Okex、火币分别由4200亿和3300亿的成交额紧随其后。

在费率方面，各大交易所的费率略有差异。少数做市费率可以达到负数（表示做市商赚取手续费），因为负数不构成利润的正收益。为了简化计算，本文的最低费率是 0 计算。

• 主营收入比较

根据公开上市文件，Coinbase一季度主营收入为18亿美元，其他平台的盈利数据尚未公布。根据营业额和利率数据(现货最大利率的40%，合同的中间值)，我们大致可以估计各大交易所的季度利润表如下。

经计算，币安一季度收益可达13.8亿美元，与一季度收益可达13.8亿美元相比， Coinbase 与18亿美元的收入相比，仍有一定的差距。OKex和火币的收入约为5亿美元。因为Unsiwap是一个分散的交易所，所以目前的手续费收入完全分配给了做市商，但实际上没有收入。

由于各大交易所的费率不同，在成交量排名第一的情况下，币安的主营收入不如coinbase；此外，除了交易业务外，Coinbase资本也是重要业务之一，而货币安全、火币、Okex、FTX 虽然都有投资部门，但经营规模不如Coinbase。

二、市场分析

虽然目前平台货币的增长令人满意，但仅仅从收入的角度来评估市场价值太简单了，因为区块链产业是一个新产业，传统的市盈率模型不再适合区块链项目的估值。以币安币为例，从股票的角度来看，BNB 它是货币安全交易所的平台货币，与股票有类似的权益；从区块链行业的角度来看，货币安全货币是货币安全智能链的基础，是BSC生态的燃料，就像以太坊里的以太币一样。正是因为这些交易所目前的这些交易所考虑到传统金融和区块链的双重属性，市场估值也存在很大的矛盾，这也产生了一些投资机会。

从公链的角度来看，FTX、Coinbase等渠道没有推出自己的公链，Okex公链还在测试中，而货币安全和火币则各自推出了自己的公链。

根据硬币宝藏数据，以太坊目前锁定头寸超过630亿$，总市值超过2500亿$；其次是硬币智能链，锁定头寸为308亿$，总市值超过867亿$；由于近期硬币智能链太强，火币生态系统流量溢出效应明显。

从市场的角度来看，平台推出自生公链，赋予平台货币权力，提高自身平台的粘性，是一种很好的运营手段。早期，货币安全推出了货币安全链，OKex也推出了OK链，因为货币安全链与OK链不兼容以太坊，整个生态严重缺乏应用程序开发人员，导致市场推广非常困难。

去年DeFi爆发后，硬币安全灵机一动，推出硬币安全智能链，完全适合以太坊EVM，用户和开发者可以轻松转移，快速打开市场形势。不仅如此，硬币安全智能链的钱包地址与以太坊完全一致。因此，硬币安全智能链实际上是另一种形式的以太坊Layer2。火币生态系统与硬币安全智能链基本相似，这里不再解释。

三、平台币的天花板

沃伦认为，交易所行业类似于传统金融市场的证券公司，其特点是熊市成交量低迷，估值持续下降；牛市到来后，成交量和收入增加，估值增加，具有典型的周期性。因此，我们应该考虑一个问题：当熊市来临时，这些交易所的交易量是多少？它能支持当前的估值吗？

以Coinbase为例，当熊市来临时，其成交量可能只有目前的四分之一左右。由于其80%的收入来自交易成本，利润将大幅下降，恐怕很难支撑900亿美元的估值。

但另一方面，正如上面提到的，货币安全货币和火币积分的涨跌不仅与交易所自身的业务有关，而且与各自的公共链生态密切相关。公共链生态将改善平台货币的应用场景，激发市场需求，从而促进价格的上涨。因此，货币安全货币和火币积分的价格应包括其隐含的公共链价值。

目前，以太坊生态的各大Layer2项目正在如火如荼地发展，我们认为Layer2项目正在如火如荼地进行中。 一旦市场出现优秀的解决方案，平台公共链将面临重大威胁。不仅如此，以太坊2.0和波卡未来推出后，平台公共链可能是另一种形式的降维攻击。因此，虽然货币安全智能链和火币生态系统目前有一定的锁定仓位，但我们不应盲目乐观。这种效应能持续多久，以太坊的溢流能否在Layer2出现后有效承接，恐怕还是个未知数。

(作者：沃伦 来源:官网)

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