摘要：Ting，加密KOL编者语：今日，比特币突破68,000美元，据创下历史新高仅需12%涨幅。8/n但我觉得这种观点过于乐观了，倒不是我不认为比特币会TODAMOON，而是降息很可能并没有想象的那么快，目前美国失业率这个判断萧条是否接近尾声的关键指标还仍然处在历史低位（见下图），简单来说就是别看利率这么高，大家的日子过的还有滋有味，那么美联储就有更足的底气来进一步控制通胀。...
原文作者：Dr.Y.Ting，加密 KOL
编者语：今日BTC突破 68,000 根据创下历史新高的美元，只需要创下历史新高 1.2% 涨幅。最近 MEME 随着比特币的上涨，代币普遍上涨。在之前的文章中 比特币触及 6.4 万美元，「车轻人少」，实际上是机构狂欢吗？》在这一轮BTC上涨中，一些分析师指出，机构投资者占据了主导地位。对于散户来说，购买山寨币可能更容易在短时间内获得巨大的财富积累。那么，这一轮牛市的山寨季会来吗？加密 KOL Dr.Y.Ting 在 X 他从宏观和微观经济的角度分析了为什么他认为这一轮牛市很可能没有山寨季，BlockBeats 全文转载如下：
这一轮牛市是否会有模仿季节，我的想法可能与大多数人不同，我认为很可能没有模仿季节，我将分别从宏观和微观方面谈论我的观点。在此之前，为了更好地理解，我首先与你分享了我对宏观经济周期的一些简单理解。如果你认为宏观经济非常空虚，这对你在币圈赚钱没有帮助，你可以直接跳过它。以下是这个过程：
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[1]宏观层面 我们平均每 50-60 2000年将经历一个完整的康波周期，从复苏到繁荣，从繁荣到衰退，从衰退到低迷，最后从低迷到下一个周期复苏阶段。改变人类命运的每一项技术创新都促进了新一轮周期的诞生和发展。
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目前，我们正处于第五轮康波周期的低迷阶段。由于推动这一周期的技术创新停滞不前（这一周期的技术创新是互联网，让我们看看 web2 现在一片哀嚎，再对比一下 10 年前 web2 如果是对的，造富效果 web2 更多的了解，一定会有个人体会到这种差距有多大)，
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世界经济停滞不前；更重要的是，为了应对前期金融危机的衰退（这一轮是金融危机） 08 在2000年的金融危机中，各国政府不得不打开疯狂的印钞方式（新冠军严重加重了这一行动），在短期内拯救了经济，但也创造了通货膨胀炸弹。为了拆除炸弹，各国政府不得不疯狂地加息和锁定手表。
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这两件事结合在一起，创造了一个低迷阶段。低迷阶段的核心特征是滞胀。对于普通人来说，滞胀远比通胀或通胀可怕（你可以问你是否从事 web3 这个行业的朋友这几年过得怎么样)。用一句话来形容康波的低迷:做什么赔钱，做什么成本还是贼高，不管是老板还是工人，谁的生活都不好过。
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很多人肯定会好奇，这和货币市场有什么关系？其实关系很大，从 19 年货币市场开始逐渐被传统世界所接受，到最近的现货市场 ETF 通过，如果你对市场有敏感的感知，你会发现 19 多年前，庄家的操作方法和操作方法以及 19 2000年以后，情况大不相同。事实上，本质上，老钱已经逐渐进入货币市场，取代了原来币圈的土著制造商。
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老钱和经济的各个方面都涉及得很深。如果整个传统金融体系中没有钱，货币市场肯定会枯竭。在萧条期，由于利率过高，热钱将从风险市场转向零风险债券市场。货币市场是风险市场中的风险市场。在过去的两年里，货币市场 PVP 原因就在这里。
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那么，这一轮康波低迷什么时候会结束呢？我们应该从历史上找到规律：当加息不能再加息时，经济濒临崩溃，失业率飙升，萧条即将结束，所谓的不破不立。许多人预计美联储的降息很快就会到来，并幻想BTC在降息时不会上升 20 万美元？
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但我认为这种观点太乐观了，并不是说我不认为BTC会 TO DA MOON，但降息可能没有想象的那么快。目前，判断美国失业率低迷是否结束的关键指标仍处于历史低点（见下图）。简单地说，虽然利率这么高，但每个人的生活都是丰富多彩的，所以美联储有更多的信心进一步控制通胀。
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真正的降息是被迫的，因为经济不能承受降息，现在看到经济相当可抗拒，所以我估计这个高利率时代可能会持续很长时间，现在利率已经跟随 08 金融危机发生前几乎是一样的(见下图)，高利率持续时间越长，在某个时刻击败世界经济的概率就越大。crypto 已融入传统金融，也不能明哲保身。
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回到货币市场，只要高利率持续下去，市场上的热钱只会越来越少。没有新资金，只能维持 PVP 状态、零和甚至负和博弈，场内资金难以大规模流入更高风险的山寨币。
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[2]微观层面 过去的每一轮牛市大概都是按照这个规则进行的: 创新技术开启了新的叙述->初始财富效应->第一波（泡沫浪潮）->技术的价值远低于预期的叙述崩溃->市场超卖触底寻找合理价值->大浪淘沙，大部分项目归零，但同时也跑出了几个真正创造价值的龙头->第二波（价值浪潮）
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这可能有点抽象，我们举两个例子： #1 ETH：ETH 开启区块链可编程时代，相当于让区块链从诺基亚变成智能手机。这是一项颠覆性的创新技术，同时也是一项颠覆性的创新技术。 ERC20 标准促使人人发行资产，ICO 带来了最初的财富效应，各种公链层出不穷，17 牛市是泡沫的第一波，然后我们发现空气货币真的只是气体。
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市场对可编程区块链的期望太高，缺乏现实只能制造空气货币，叙述崩溃 18 年熊市，18 年底市场超卖触底，大部分市场超卖触底， L1 公链项目归零，跑出了真正创造价值的龙头 ETH，后续包括到现在都属于可编程区块链的第二波，市场只认可有价值的公链。
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# DEFI：@uniswap 创造了颠覆性 AMM 该机制使链上结算成为可能，这是分散金融的基础（如果链上不能结算，链上贷款就不能谈），从 DEX 到 DEFI，19 年 DEFI summer，财富效应促进泡沫带来第一波->动物园随后叙述了崩溃->大部分大浪淘沙之后，大部分曾经是大浪淘沙之后。 DEFI 项目归零，少数有价值的龙头项目归零 DEFI 和 DEX 延续至今
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从韭菜的角度来看，第一波是最容易致富的，什么都不懂，只要你穿过正确的叙事跑道，用一切致富；第二波赚钱难度指数上升，只有那些有能力超过市场的人才能赚钱，不仅穿越跑道，而且穿越领导者。
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从项目的角度来看，第一波也是最容易发财的，PPT fork 估值100亿不是梦。我们需要做的是不要做事。最重要的是能做事，炒概念；第二波赚钱难度也指数上升。跑道商业模式包括自造血和竞争产品 PVP 只有赢了才能活下来，活下来就是垄断躺赚。
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在这条规则中，每一轮新叙事的第一波都是由泡沫驱动的。从圈内小规模财富效应到圈内大规模财富效应，最终成功走出圈内，吸引圈外新韭菜进入市场。正是这些新基金推动了牛市的主要上升浪潮，最终因为新基金耗尽，牛市见顶崩盘。
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所以，现在回来看看这波牛市，似乎不是由创新技术引起的财富效应，然后吸引新韭菜进入市场推动牛市的剧本，推动牛市的主要浪潮是 ETF！ETF 确实让大量的老钱新韭菜进入市场，但问题的关键是，ETF 只能买 $BTC，在 $BTC 在上面赚钱，他们只能 cash out 成美元，不能继续投资山寨币。
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(就像你买沪深一样 300 指数基金，你的钱基金只会帮你买那个 300 股票，你想通过这个基金买第一只股票， 301 股票买不到)，这与外资溢出造成的山寨季(狗庄拉主流货币，赚钱后资金溢出拉山寨货币，赚钱后资金返还主流货币)有本质区别，所以这次我们看到了一些非常奇怪的现象:
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a) BTC 暴涨，山寨币缺乏不和，逐渐被迫 BTC 吸血
b) 我觉得市场应该很热，但似乎韭菜的热情没有以前的牛市那么高。大多数人没有赚钱，过去牛市也没有大规模的财富效应
c) 目前合同未平仓头寸规模创历史新高(见下图)，说明市场极其火爆，与此同时， 2)韭菜的感知形成鲜明对比
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[3]结论：由于宏观原因，全球可投资风险资产的热钱总数必须减少。在此基础上，再加上微观原因，我认为本轮牛市的可能性很大 BTC 牛市可以溢出山寨币的资金远低于过去几轮牛市。山寨仍以场内存量资金为基础 PVP 主要是。在降息周期到来之前，真正的富牛市很难到来。
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